5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资(zī)者(zhě)的认(rèn)可(kě)和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的(de)认(rèn)知(zhī)误(wù)区(qū)，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认(rèn)为非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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