金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发(fā)言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价(jià)格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的(de)，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价(jià)格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。

　　三(sā高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟n)是国内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到(dào)短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的(de)，很(hěn)重要(yào)的(de)原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内(nèi)外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然(rán)气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进(jìn)口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短期下(xià)行(xíng)情况还会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随着(zhe)国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)处(chù)于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响(xiǎng)不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济(jì)数据同(tóng)样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需(xū)求(qiú)才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的(de)提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银(yín)金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的(de)居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用(yò高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟ng)派生(shēng)对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相关融(róng)资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观(guān)情(qíng)绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调(diào)整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来的(de)经济波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出(chū)现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其(qí)道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程靠居民消费能力的(de)恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业(yè)，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在(zài)逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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