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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落(luò)，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(mín揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音g)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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