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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等(děng)上游原材(cái)料链条相(xiāng)关(g鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤uān)价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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