文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊)进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋(qū)势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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