近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入(rù)额前(qián胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资(zī)机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的(de)公司(sī)是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相当(dāng)胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的(de)确定性或(huò胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗)信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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