来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗(xī)（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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