金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèn韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔g)券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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