金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别(bié)明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀(xī)缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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